外国投资人怎么看中国经济的未来？

nwd7kwvy52 · 2020-8-17 17:48:02

本文选自美国资深投资人李录2019年在国际投资人会议上的主旨演讲，今天看仍颇有启发。

【人物介绍：李录，美国喜马拉雅资本创始人，真正的价值投资理念的践行者，查理·芒格家族资产的主要管理者。曾被外界盛传为巴菲特继承人。2008年他推荐巴菲特入股比亚迪，使其得高达12亿美元的回报。】

正文：

说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。这可以从五个方面进行分析，分别是：
一、中西方的历史文化差异；
二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；
三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；
四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；
五、中国经济的增长潜力。

一、中西方的历史文化差异。

大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。

地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。

中国自古以来便是农业社会。农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。

在欧洲，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。

这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。

二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹。

1978年至2019年，中国改革开放40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。

图：中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率，来源：世界银行

对于这40年超级增长的原因，常规的解释是：当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。

非常规的解释是：
首先，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。
其次，中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为 “三合一市场机制”（即：中央政府、地方政府和企业之间的密切合作）；但这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济。

三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪。

十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。

加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。

过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。

笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。

图：中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率，来源：CEICData.

四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置。

不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。

今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。

如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。

今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列。

今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。

五、中国经济的增长潜力。

该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？

这里从五个方面来回答这个问题。

1，即将迎来工程师红利的时代。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。

考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国2018年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。

华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。

图：不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比，来源：世界银行。

2，城市化率是另一个重要因素。

所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。

这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。

3，高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源,还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。

图：中国1952—2017年国民储蓄率，来源：CEICDATA

下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。

中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。

4，中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。

5，中国经济还能走多远呢？可以参考日本、韩国等国家的发展趋势。在中国，投资人仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。

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夏之荷 · 2020-8-17 19:42:51

中国经济

nwd7yet9tl · 2020-8-17 21:12:04

很受启发

nwdvpjzq2 · 2020-8-17 23:10:26

很好的分享

nwdvxkc3y · 2020-8-17 23:23:52

很有启发

nwdvnvly9 · 2020-8-18 13:20:50

没有启发，但可以分享类似文章

快乐岛主 · 2020-8-20 05:36:09

我们需要对这个国家有大致的了解。这可以从五个方面进行分析，分别是：
一、中西方的历史文化差异；
二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；
三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；
四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；
五、中国经济的增长潜力。

快乐岛主 · 2020-8-20 05:37:44

中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为 “三合一市场机制”（即：、地方和企业之间的密切合作）；但这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济。

外国投资人怎么看中国经济的未来？

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