任泽平：货币将流向哪？

nwd7kwvy52 · 2020-10-16 07:00:00

本文作者：恒大研究院任泽平、石玲玲、王孟嫫

中国9月社会融资规模增量为34800亿元，预期29500亿元，前值35823亿元。9月存量社融增速13.5%，前值13.3%。9月新增人民币贷款19000亿元，预期17492亿元，前值12775亿元。M2货币供应同比增10.9%，前值增10.40%，预期增10.4%。

9月金融数据和货币政策呈七大新特点及趋势：

1）2020年上半年货币政策总量超宽松，但并未引发通胀。M2和社会融资规模存量同比增速重回两位数，分别由2019年末的8.7％和10.7％回升至2020年9月的10.9％和13.5％。9月CPI同比1.7％，核心CPI持续低迷，PPI同比-2.1％。一方面是疫情后就业低迷、消费需求恢复缓慢、货币流通速度下降、外需不振；另一方面基建尤其新基建、资产市场吸纳了剩余流动性。财政部门加杠杆，居民和企业杠杆相对稳定。

5-6月份以来，随着疫情控制住和经济恢复，货币政策开始回归正常化，下半年结构性宽松与结构性收紧并存。下一步货币政策引导货币流向新基建和实体经济，社融、信贷和M2的回升，表明经济开始逐步弱恢复，从宽货币走向宽信用。

2）货币政策将趋于正常化，加强传导渠道的疏通；鼓励财政部门加杠杆，加强对新基建的投入。

3-9月主要是财政部门加杠杆，财政投放节奏和力度加大，企业和居民部门杠杆基本保持稳定。

3）社融层面，9月存量社融增速13.5％再创新高，债券、信贷为主力。信贷方面，居民和企业中长期贷款仍是主要支撑。但随着地产调控政策边际收紧，居民中长期贷款占新增信贷比重已由7月的年内高点61％下降至9月的34％。

信贷结构层面，企业和居民杠杆基本平稳，企业和居民中长期贷款仍是主要支撑，票据延续6月以来的压降态势。其中，居民贷款层面，短期与中长期贷款均为多增，居民消费继续恢复、购房需求维持高位但边际有所回落。9月新增居民贷9607亿元，同比多增2057亿元。

其中，短期贷款新增3394亿元，同比多增687亿元，社会消费品零售总额同比增速8月首次由负转正，乘用车零售维持高位，线下消费活跃度继续上升。中长期贷款新增6362亿元，同比多增1419亿元。但值得注意的是，随着地产调控政策边际收紧，银行控制涉房信贷，9月房地产销售市场热度较8月回落，居民中长期贷款占新增信贷比重已由7月的年内高点61%大幅回落至9月的34%。

4）M2增速环比大幅回升0.5个百分点，财政投放节奏和力度明显加大，财政存款环比大幅减少1.4万亿元，提振M2。M1增速环比提升0.1个百分点，实体经济活跃度继续上升。

5）流动性层面，9月公开市场操作资金投放力度高于去年同期。但超储率低位，监管压降结构性存款，银行负债端承压，资金面紧平衡。

6）展望未来，当前经济形势可以概括为，经济逐步弱恢复，但基础不牢，中美贸易摩擦、疫情反复、就业低迷等不确定性仍存。

从货币政策取向看，总量层面，结构性宽松和结构性收紧并存，长期货币政策趋于正常化。结构层面，流动性精准投向新基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。

2020年货币政策表现值得肯定，把握住了力度、节奏和结构。

7）双循环的三大抓手：新基建、城市群和放开生育。

新基建是实现稳增长、宽信用和促创新的重要抓手。当前中国经济面临的主要矛盾是总需求不足，对于扩大内需、实现双循环，财政政策和货币政策应相互配合。加快启动以“新基建”领衔的一揽子宏观对冲方案，新基建兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给，兼具稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性重大作用，我们长期旗帜鲜明倡导“新基建”。

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greek · 2020-10-16 10:55:59

癞蛤蟆大嘴

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