NO.10【基金访谈】年末将至，基金该继续持有还是落袋为安？

基金投资中，阿尔法（alpha）和贝塔（beta）实为基金收益的两个组成部分。在金融领域，贝塔系数的主要作用是解释某个证券和市场相比较而言的收益表现。

一般大盘的贝塔值为1；贝塔小于1的证券，其收益变化幅度小于大盘；贝塔大于1，其收益变化幅度相对大盘而言更为剧烈。

所谓贝塔收益，即基金收益中可以由大盘上涨所解释的部分，由大盘收益乘以贝塔系数所得。

阿尔法收益，则代表基金实际收益中超越市场收益的部分，主要来源于基金经理对市场风格、行业动态及个股的选择。

2020年初至今A股大盘震荡上行，全市场公募基金的贝塔收益基本为正；但今年A股依然为结构性行情，基金经理学识、阅历及性格层面的不同，决定有人可能看对有人可能看错，因而不是所有的基金在今年都会有漂亮的阿尔法。总而言之，好的贝塔易得，但旷日持久的阿尔法更加珍贵。

理想状态下，基金定投产生的曲线应该是“微笑曲线”，即投资者在基金净值下跌的区间不断定投以拉低投资平均成本。

当基金净值转为上涨的时候，低价筹码的累积换来了超越基金本身净值增长的幅度，定投回本的时间也明显早于期初一笔过。“悲伤曲线”产生的原因，则与“微笑曲线”正好相反，即投资者在基金净值上涨的区间不断加仓，投资平均成本随时间推移越来越高。

当基金净值由涨转跌后，由于前期平均成本过高，投资者实际资产下跌的速率反而快于基金净值实际的下跌。造成这一现象的本质，在于投资者“牛市追涨”的心态。

普通投资者顺风局中，往往更容易降低对潜在风险的警觉，对后市的信心也容易盲目膨胀。事实上，对于任何一种有价证券，短期积累的涨幅越高，其下行隐忧反而越大。此时应克制内心的贪欲，考虑适时落袋为安，放弃部分非理性的浮盈，以换取资产的安全。

这取决于投资者入场在何时、投资何种基金、以及期望的投资时限有多长。对于期望年限在中短期的投资者，若其所持有的基金在年内积累了非常可观的浮盈（例如白酒、医药或新能源等高成长性行业的主题基金），则可以考虑落袋为安。

对于顺周期行业（例如材料、金融地产、家电、汽车等行业）主题的基金，它们受制于海内外疫情的不断反复，今年表现都不是特别理想，但明年全球及国内经济复苏将助推这些行业基本面显著修复，相关基金届时的表现也非常值得期待，因而建议继续持有。

此外，相比长期趋势，短期市场行情变数更大且更难预测。因而相较1年及更短的中短期持有，我们更为推崇时限长至3至5年甚至更久的长期投资，以从经济社期发展大趋势中获取穿越周期且高确定性的资本增值。

类似于上一问题的答案，这依然取决于投资者入场在何时、投资何种基金、以及期望的投资时限有多长。对于期望年限为中短线投资者，我们更为推荐顺周期行业（例如材料、金融地产、大宗消费品等）主题的基金，在全球经济复苏的大背景下，这些行业的修复空间也相对更大，估值合理偏低，机会成本也更为低廉。

对于期望年限在3年以上的中长期投资者，我们更建议那些盈利稳定持久且成长性高（例如消费、医药及新能源）的行业对应的主题基金。

就现在的市场环境而言，高成长性的行业普遍估值偏高，以现在的点位买入，性价比并不高，且短期可能还要承担一定回调风险。对于有意长期布局的投资者，不妨耐心等待市场估值回落，性价比回升后再行买入。

基金公司代表了一只基金的宏观运营环境。公司治理是否得当、管理层及投资团队是否稳定、研究观点是否准确，对基金产品业绩都有着重要的影响。

相对于业内二、三线的竞争者，头部的基金公司无疑在上述方面都具有明显的比较优势。

首先，这些基金公司运营时间较久，在国内资本市场积累了深厚的底蕴，穿越牛熊仍能屹立不倒，也在投资者中树立了良好的品牌声誉。好的声誉又会反过来促进基金公司在管产品规模的提升。

规模效应不断扩大，对其下属研究团队覆盖的广度、研究深度及麾下基金产品的丰富度也会有一定帮助，这又将进一步促进基金公司、基金经理及部分旗舰产品的品牌越做越强，形成良性循环。

对于基金公司的投资风格，我们更倾向于选择长期以来在行业及市场风格上更加均衡的管理人，而不会看重短期重仓某一特定行业板块的影响。此外，对于选股及选债有踩雷记录的管理人，我们也将对此零容忍。