2021年2月，在各国持续的量化宽松政策刺激下，投资者对未来通胀上行的预期不断加强，美债收益率在此背景下快速走高并触发估值偏高的板块集体回调。美国1月个人消费支出同比增长-0.43%，前值为-2.17%，距疫情前仍有较大差距。1月份美国PCE价格同比增速为1.45%，较前值1.26%大幅提高，核心PCE价格同比增速为1.53%，前值为1.45%，美国PCE通胀已经连续两个月上升。近期美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划，该计划旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持，其中包括直接向符合条件的美国人支付1400美元的补助金，为符合条件的失业者提供每周400美元的失业救济金等。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
全球风险资产月内涨跌互现，亚洲新兴市场等地市场表现相对较好：其中印尼综指单月上涨6.47%领涨全球；台湾加权指数月内上涨5.39%。今年随着原油减产协议达成叠加对经济复苏的预期，原油价格呈现大幅上涨的行情，ICE布油期货月内大涨17.42%，报收于64.63美元/桶。黄金则出现回调，幅度达到6.34%。汇率方面，人民币相对于略有升值，月内最高升至6.4713 CNY/USD。
2月宏观数据同比大幅增长，体现中国经济的韧性。2月春节期间零售和餐饮实现高增长。春节黄金周全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比去年春节黄金周增长28.7%。中、小制造企业受春节因素影响明显。由于今年春节假期在2月中旬，当月制造业PMI指数再度小幅下降。2月制造业从业人员指数仅为48.1%，较1月下降0.3个百分点，春节假期对制造业生产活动有所延缓。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
2月A股市场走势分化：上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.75%、下跌2.12%和下跌6.86%。沪深300行业方面，能源、材料和金融板块涨幅居前，单月涨幅分别录得7.31%，6.52%和2.72%，余下板块则不同程度小幅回调。债券资产中信用债表现好于利率债，中债综合指数单月收涨0.07%。
本月保守型（+0.24%）、中度保守型（+0.36%）、平衡型（-0.14%）、中度进取型（-1.21%）、进取型（-1.77%）5个标准型组合涨跌互现。受益于债市较为平稳的表现，股债配比较低的保守型、中度保守型两个组合录得正收益；而权益配比相比更高的其余3个标准型组合受权益市场“机构抱团股”回调影响，月内调整，但调整幅度不大。这也是体现了组合较单只基金在风险分散方面的优势。具体来看，偏债类基金中，二级债券型基金易方达稳健收益A受益于权益部分对顺周期的配置涨幅最大，单月上涨0.72%；偏股类基金中，国富弹性市值涨幅最大，单月上涨2.59%。
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截至2021年2月28日
整体而言，经历了2019、2020年两年的上涨，建议投资者今年应适当降低收益预期。同时我们看到，中国经济发展的基本面并未发生改变，对A股形成支撑；中长期我们依旧看好A股市场，局部将保持震荡格局，投资上把握好市场风格的切换以及行业发展的结构性机会。综合来讲，目前的市场行情下投资者无需过度恐慌，关键在于把握好自身仓位，根据自身的风险偏好特征进行投资。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
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截至2021年2月28日
环球资产配置：
本组合2月录得0.32%的正收益，跑输基准1.14%的单月收益。权益部份，欧洲及亚太地区均表现亮眼，单月收获5%和6%，国富沪港深虽仅录得1%的回报，但均显著跑赢地区基准。固收部分，天弘永利债券作为新换入组合的二级债，单月录得1.33%的好成绩，另两只美元债基微幅收跌。商品部份，黄金单月继续回调-4.81%，仍是拖类组合业绩的最大元凶，公募标的的稀缺在全球经济复苏商品大涨的背景下实属可惜。
回顾2月，十年期美债收益率作为全球风险资产的定价锚，从月初1.10%附近一度飙升至1.54%，全球主要市场均在最后一周出现大幅回撤。此前已提示过美长端利率上行和美元指数反弹的风险，组合内权益成分基金多数行业分散，尤其是欧洲顺周期行业占比较高，在本轮回调中凸显防御能力。展望后市，全球经济复苏的逻辑仍清晰可期，放长视角来看风险资产仍具投资性价比。投资者只需坚守自身的资产配置，耐心等待回报即可。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
避风港：
本组合2021年2月累计上涨0.24%，高于基准0.05个百分点。本月中债综指单月上涨0.07%，具体来看利率债表现不及信用债，中债总财富指数月内微跌0.04%，中债信用债指数上涨0.26%。本组合持仓均为货基和短债，整体来看表现较为均衡。其中，大成景安短融E以0.30%领涨。
展望后市，债市预计仍然呈平稳态势。总体来说国内经济复苏态势良好，债券市场依然具有配置价值，在市场震荡的环境下，投资者应把握好自己的仓位，留有一定的“**”以备更好地应对，暂存的现金推荐选用本组合进行管理。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
最优夏普比率：
本组合2月录得1.08%下跌，落后同期比较基准0.97%跌幅。截至2月底本组合净值达到1.62，同期比较基准净值仅为1.37，组合累计超额收益达到25%。从基金月度表现来看，4/7只基金取得正回报。风格切换背景下，交银主题优选和富国美丽中国行业配置比较均衡，单月分别上涨3.02%和1.08%。嘉实新兴产业因主配大消费，单月下跌8.58%。
展望后市，美债利率飙升引发通胀担忧，货币政策边际收紧，大消费等高估值板块回调，但经济复苏背景下，A股市场基本面向好趋势并未改变。短期大消费已经回调了将近15%，虽然仍不便宜，但长期依然是很好的选择。本组合股债五五开，适合中等风险偏好的投资者。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
主题行业轮动：
本组合2月录得3.45%下跌，落后同期比较基准0.21%跌幅。截至2月底本组合净值达到2.33，同期比较基准净值仅为1.53，组合累计超额收益达到80%。从基金月度表现来看，持仓基金中仅交银先进制造（519704）单月微幅上涨0.13%，易方达双债增强A单月上涨1.38%，余下持仓基金皆录得负数收益。其中医药和消费主题基金受市场结构性回调的影响，持仓基金跌幅居前。
展望后市，近期投资者对流动性收紧的预期触发市场高估值板块的回调，但A股市场基本面向好趋势并未改变。预计2021年工业企业生产和经营状况或将持续改善，生产端和需求端双双修复将继续带动企业盈利水平的改善。组合经理维持去年11月的观点，认为当前是布局未来1-2年投资较好的机会，大盘有望在2022年底前走出牛市行情，建议投资者逢低布局忍受波动并长期投资。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
低估值指数：
本组合2020年2月累计上涨1.54%，逆市跑赢基准1.82个百分点。受益于节后核心资产遭集中抛售，组合中的广大高性价比非核心资产迎来久违的估值回归。除工业4.0及中证体育外，其余6大持仓指数估值偏离度均较月初有明显抬升。估值回归亦释放出可观的涨幅，除工业4.0级中证体育对应成分基金外，其余6只成分基金均逆势收涨，涨幅同样集中发生于节后机构抱团股高台跳水的时段。其中富国中证红利指数增强、广发中证基建工程涨逾5%，银河沪深300价值涨逾4.5%，在全体主题型组合成分基金中位列前三。
展望后市，随着主力资金纷纷撤离核心资产，前期仅靠流动性驱使的结构性牛市基本宣告断落，未来行情将回归“盈利为王”——暨行业基本面主导的时代。相比白酒、医药等逆周期行业，钢铁、煤炭、基建、金融、地产等上游资源及顺周期行业，业绩上修空间无疑更为可观，估值回归亦有较大潜力。上述题材为组合持仓的重要组成，组合未来仍有希望继续创造正向超额收益。此外，组合全部持仓均为A股高性价比的非核心资产，在任何市场环境下，都可作为以核心资产为导向的资产配置策略的重要补充。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
多元资产配置：
2021年2月，本组合月内下跌0.16%，跑输同期比较基准。2月中国资本市场风格突变，节后基金抱团股遭遇重挫，拖累大盘表现；叠加欧美疫苗进程推进、美债利率走高，避险资产——黄金亦遭遇了冲击。组合幸有债券资产托底，明显减小了这两类资产对于组合表现的冲击。单月组合表现最佳的基金为国富中小盘（450009.OF），单月上涨2.10%。这只由国富老将——赵晓东管理的基金虽然短期收益并不抓眼球，但长期来看稳定性较好。基金中持有的银行兼具低估值、顺周期优势，明显跑赢同期比较基准和沪深300。拖累组合表现的基金为嘉实新能源新材料（003984.OF）。新经济领域相关个股在2020年获机构热捧，面临高估值问题。因而，2月机构抱团股调整时，该基金表现也差强人意。
展望后市，2021年货币政策将回归正轨，各类资产都将面临估值压力。因而，2021年投资者应调低收益预期，应对多资产配置的方式做好仓位管理。
数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰
截至2021年2月28日
五星经理擒牛：
2月A股市场在核心白马股带领下走出倒V，前期估值不断拔高的优质赛道股当月也大多冲高回落。盈亏同源，本组合也受此影响出现较大幅度回调，单月跌幅达到3.22%，落后沪深300指数2.96个个百分点。成分基金中，仅持仓平衡，估值优势明显的国富中小盘单月录得收涨2.1%，跑赢同期基准。而嘉实优质企业因重仓医药类公司，单月下跌9.02%，成为组合主要拖累。
月内本组合因成分基金富国天惠精选成长下调单日申购限额，再度发起紧急调仓，换入钱睿南管理的银河稳健。
展望后市，企业盈利转好但折现率有上升压力时，偏成长的板块会承受较大压力，我们将在下次调仓中适当做基金经理风格再平衡，部分换入擅长挖掘深度价值公司机会的基金经理，使组合在未来的风格更趋平衡。
宏观：短期趋缓，复苏仍在。1月宏观数据与2月合并公布，从2月PMI前瞻指标来看，经济扩张动能季节性回落，亮点为工业原材料和设备，服务业回升幅度也较大。海外通胀预期有所上行，但货币政策需配合财政扩张，缺乏转向基础。国内经济保持当前动能问题不大，工业生产、消费和固定资产投资将延续修复。大宗商品库存低位，供需缺口仍在，价格尚有上行空间。国内货币政策将视情况继续向中性条件靠拢。
大类资产配置建议：经济修复的过程中企业盈利加速改善，股市基本面有较强支撑。债券则受货币政策边际收紧的预期影响，配置价值大于投资价值。因此重股轻债思路不变，建议股债配比6:4。
股票市场：高筑墙、广积粮、缓称王。2月来自国内外情绪面的冲击引起风险资产较大波动，根本原因还是权益市场局部估值偏高。未来极端行情和风格快速转换仍可能再次出现，我们基于盈利预期和估值横向纵向对比，重申长期看好中国资产观点不变，但短期需放低收益预期，同时做好仓位的控制和管理。留好加仓的**，才有可能以更便宜的价格买入优质资产。
债券市场：配置价值不改，首选高等级信用债。对于短期的货币政策转向恐慌，央行不会放任其持续发酵。但是在再通胀格局和货币紧平衡环境下，债市全年机会仅在于提供稳定性的配置机会。年内“降准”预期仍在，10年期国债收益率在将继续以3.1为中枢震荡，年内若还有超预期大幅上行，将迎来入场的机会。在投资标的方面，我们继续看好经济回升期受益的高等级信用债品种。
标准组合成分基金——新华纯债添利A，解聘原基金经理于泽雨，增聘双基金经理曹巍浩、王滨。于泽雨自2012年底至今管理本基金8年有余，曾任新华基金固收总监，管理多只债券型基金，此次从新华基金离职，并于2月19日卸任全部基金。新任双基金经理中，曹巍浩具有13年证券从业经验，历任外资机构固收分析师，天风证券固收执行总经理和投资经理，2020年4月加入新华基金，现任固定收益研究部总监，国内公募基金任职时间较短。另一位王滨，具有国有行、股份行及公募基金的固收投资经历，2017年起任多只新华基金旗下偏债类基金的经理，过往投资业绩排名处在中等水平。
本次基金经理更替后，基金较之前表现未有明显变化，我们将在下一次定期调仓时，重新评估其预期收益和风险，以决定是否调整组合持仓。
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市场有风险，投资需谨慎，过往的业绩表现并非未来回报的保证，投资/理财产品不保证一定盈利，也不保证最低收益/本金。
在任何情况下，本报告所载的信息、意见仅供参考，但不构成对任何人的合适性投资建议或邀请。投资者不应单以本文件为唯一参考而作出投资决定，在作出任何投资决定前，应考虑自己的个人情况及相关产品的特定风险。
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