【每周策略】中国股市为什么值得长期看好

核心观点

（1）节后A股大幅回调，只是对前期A股部分行业非理性急涨的纠偏，中国股市长期上行的根本逻辑并未就此改变。

（2）中国仍是当前全世界增长最快且最具活力的大型经济体，未来这一相对优势仍将长期维持。

（3）当前中国上市公司无法充分反映宏观经济稳健快速增长的趋势，其根本原因在于资产证券化率长期相对偏低。

（4）中国资本市场改革措施加速落地，将进一步提升市场成熟度，中国经济可持续发展也有望更大程度上兑现于行情。

（5）偶发调整不改核心资产价格向上趋势，未来上市公司整体盈利向上潜能继续释放，对应估值将长期稳定于相对合理的水平。

今年春节长假结束后，中国A股遭遇惨烈杀跌。节后至3月15日收盘，全部宽基指数及多数行业指数回调幅度在10%以上，个别板块及行业甚至跌超20%。历经市场累日大跌，广大投资者难免心生恐慌，长期投资的信心也开始动摇。然而，近期市场的一系列惨剧，只是对前期A股部分行业非理性急涨的纠偏，中国股市长期上行的根本逻辑并未就此改变。接下来，我们将从中国股市整体及部分优质赛道入手，详述长期看好中国股市的理由，以此为广大投资者重塑信心。

自改革开放以来，中国经济于总量上已完成对除美国外全球主要经济体的赶超，跻身全球第二大经济体，在2019年达成名义GDP14.40万亿美元。此外，中国自上世纪90年代起一直高歌猛进，在过往30年、15年间的年化复合增速（CAGR）分别高达12.18%及10.96%，过往5年CAGR为6.47%，不仅远超主要发达国家，更是把同为“金砖国家”的印度、俄罗斯和巴西甩在身后（详见图1）。庞大的绝对体量叠加稳健的增速，成就了中国经济对外部世界的每一次超越。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2019年12月31日

过往30年间，中国在居民消费及投资端的表现同样可圈可点。根据世界银行统计数据，2019年中国居民最终消费支出为9.24万亿美元，是全球第二大消费市场。从增长幅度上看，2019年中国居民消费支出接近30年前的19倍水平，远超其余金砖国家及发达国家（详见图2）。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2020年12月31日

在全球主要新兴及前沿市场国家（或地区）中，中国依然是最具投资吸引力的经济体。2019年中国（大陆）吸引外商直接投资（FDI）总额为1,381亿美元，远超印度、越南等虎视眈眈的后来者。较之13年前，中国（大陆）FDI至2019年累计增长116%，高于同为新兴市场国家（或地区）的韩国及中国台湾（详见图3）。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2019年12月31日

此外，在表征经济活跃程度的“招银理财夜光指数”（综合反映城市灯光、海上舰船、油井、机场、飞行器等方面）上，中国在过往30年间的增长幅度同样显著领先于全球其它主要经济体，印证其“全球最具活力大型经济体”的地位（详见图4）。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2021年2月7日

基于以上现实，中国仍是当前全世界增长最快且最具活力的大型经济体。未来城镇化率每年0.5%到1%的提升空间将促进居民消费升级，齐全的工业门类将助推产业升级，中华民族勤劳勇敢的国民性，以及中国特色社会主义制度的优越性，在上述利好因素共振之下，中国经济十分有希望实现可持续发展，并长期维持相对全球主要经济体的比较优势。

通过以上分析不难看出，中国经济发展前景值得被看好。但从市场经济的主要载体——上市公司的层面，却似乎无法充分反映这一趋势。其中的原因，在于中国资产证券化率整体相对偏低。一个国家的资产证券化率，可由该国全部上市公司总市值同其GDP或GNP的比值所表征。这一指标最早由巴菲特在2001年所提出，因此又作为“巴菲特指标”所被人熟知。

截至2020年底，全球主要国家资产证券化率大多在150%以上，而同期中国的这一指标仅为101.00%（综合A股、香港中资股及海外中概股全部市值）；若只计入A股总市值，对应资产证券化率则只有78.40%，在主要国家中仅高于德国（详见图5）。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2020年12月31日

对比中美两国资产证券化率随时间的变化，可知其差距有逐年拉大的趋势。若以境内全部上市公司总市值计，截至2020年底，中美两国资产证券化率的差值以经达到次贷危机以来的最高水平（详见图6）；若以净利润为统计口径，中国境内上市公司净利润于名义GDP的占比一直在5%上下浮动，同期全美上市公司这一指标基本未曾低于15%（详见图7）。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2020年12月31日

过去15年间，中国上市公司数量显著扩容，且中国经济增速高于同期美国。若中美上市公司体量及盈利的变化能同等程度反映各自经济体量的增长，理论上两国资产证券化率的差距应有所收窄，实际情况却不降反增。相比美国，中国上市公司整体随宏观经济成长的同步性相对欠佳。相比于经济体量的高速增长，中国上市公司在一定程度上也为市场所低估。

上市公司市场表现无法充分反映宏观经济长期向好的趋势，也折射出中国资本市场成熟度欠佳的现状。提升资本市场的成熟度，将会激发中国资本市场长期被抑制的动能，投资者也能更大程度享受到中国经济增长的长期红利。此前针对中国资本市场改革的种种设想，如今都已开始加速落地。具体措施包括：

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2020年12月31日

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2019年12月31日

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2020年12月31日

过往10年绝大部分区间内，代表中国A股核心资产的沪深300指数市盈率（PE/TTM）在10至20倍间浮动，而同期权重股EPS基本维持向上变动的趋势（详见图11），说明中国境内优质上市公司的基本面整体向好，且盈利改善可较大程度消化前期指数的估值扩张。正因为如此，A股核心资产在过往中长期得以基本维持上涨。即便是历次大跌后的底位，也能呈现出逐次抬升的趋势（详见图12）。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2020年12月31日

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2021年3月15日

展望未来，随着中国资本市场改革措施（全面注册制、股指期货等金融工具进一步推广、对境外机构投资者更加开放）接连落地，境内优质上市公司整体盈利向上潜能将得以进一步释放，对应估值将长期稳定于相对合理的水平。介时中国经济可持续发展有望在更大程度上兑现于股市行情，广大投资者此前的坚守也将收获累累福报。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎，过往的业绩表现并非未来回报的保证，投资/理财产品不保证一定盈利，也不保证最低收益/本金。在任何情况下，本报告所载的信息、意见仅供参考，但不构成对任何人的合适性投资建议或邀请。投资者不应单以本文件为唯一参考而作出投资决定，在作出任何投资决定前，应考虑自己的个人情况及相关产品的特定风险。