【每周策略】说好的5G，能拯救通信板块吗？

核心观点

（1）行情回顾：2020年以来通信板块大幅跑输大盘，十大行业中表现最差。主因：货币边际收紧、美国制裁华为压制估值；

（2）电信运营商：营收平稳无亮点，5G业务短期难有帮助；但云计算、IDC、IOT物联网和ICT等新兴创新业务占比提升，增长较快，营收结构略有改善。2021年资本支出相对平稳，5G投资稳重有升，并向传输网、云基础设施等新兴业务倾斜，预计相关供应商将受益。

（3）通信设备商：国内以华为、中兴通讯为主。新冠疫情和美国制裁影响下，华为海外业务明显受阻，但受益于企业上云加速，国内企业业务快速增长。

（4）板块估值：最新PB市净率估值2.4倍，处于低估区间。除非5G应用超预期，否则短期难有趋势性的估值扩张机会，长期来看估值优势相对明显，或有局部性投资机会。

（5）投资建议：2021年相对看淡通信板块，建议通过主动管理的泛科技类主题基金间接地、少量地配置通信板块。平衡型投资者建议股债六四开，权益部分建议“85%奕丰双雄组合+15%泛科技基”，其中泛科技基可以涵盖互联网、计算机、高端制造、传媒等主题。

2020年以来通信板块大幅跑输大盘，十大行业中表现最差。如图1所示，截至2021年4月16日，中信通信指数（CI005026.wi）2020年以来累计亏损18.07%，同期沪深300指数涨21.23%，即通信板块跑输大盘39.29个百分点。在沪深十大一级行业中，沪深300电信也是表现最差的板块（图2）。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

营收平稳无亮点，结构有所改善。根据最新年报，三大运营商2020年营业收入合计1.47万亿元，同比增长3.63%（图3）；归母净利润合计1,411.86亿元，同比增长1.95%（图4）。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

2020年5G手机卖这么火，也没用吗？目前5G套餐用户合计数量达3.22亿户，渗透率快速提升至20%。然而由于5G信号尚未完全覆盖，且没有太多5G应用软件，因此5G业务对于ARPU暂时没有明显的拉动作用。比如中国移动的5G用户达1.65亿户，保持行业领先，但中国移动的ARPU同比下降3.5%至47.4元/户/月。

不过三大运营商的营收结构有所改善，如表1所示，IDC、云计算、IOT物联网和ICT信息通信等新兴创新业务明显高速增长，2020年营收占比提升1-2个百分点，其中云计算增速最快。中国电信凭借IDC和宽带资源优势，目前新兴业务规模最大，占总营收的16%，中国移动和中国联通追势也很猛，中国联通的新兴业务占比为14.0%，不过中国移动体量大，因此新兴业务占比只有5.9%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

IDC是指互联网数据中心，5G和云计算所带来的数据流量爆发是IDC业务的核心驱动力，下游应用领域包括：头部互联网企业、政府和金融机构等企业客户。如图5所示，目前我国IDC行业市场以运营商为主，其次是第三方服务商。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

云计算，能够在很短的时间内完成数以万计的数据处理，网络服务非常强大，随着数字化的提速，企业上云需求激增，而2020年的新冠疫情更是把企业上云的进程提前了1-3年。目前主要供应商有阿里、腾讯、亚马逊等互联网龙头企业（图6），相较之下，电信运营商在用户基础和渠道上面具有自身的优势，作为央企，运营商在政务云领域也拥有优势。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

IOT物联网是5G的重要应用场景，行业景气度高，目前中国移动的物联网智能连接数为8.7亿个，中国联通和中国电信各有2.4亿个。

资本开支整体平稳，5G资本开支稳中有升，向传输网、云基础设施等新兴业务倾斜。三大运营商2020年资本开支合计3,330亿元，同比增长11%。2021年计划3,406亿元，同比增长2.3%，增速有所放缓，其中5G相关投资1,847亿元，同比增长5.1%（图7）。奕丰研究部认为，随着运营商投资的持续加大，5G基建、传输网、云计算、IDC和物联网等新兴创新领域将持续受益。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

我国的通信设备商主要是以华为为主，中兴通讯为辅，比如2020年运营商资本开支3330亿元，而华为的运营商收入为3026.21亿元，中兴通信运营商收入为600亿元，即华为是中兴的5倍。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

受新冠疫情和美国制裁的影响，华为业务明显受阻。2020年华为营业收入为8,913.7亿元，同比增长3.8%，增速显著下降，尤其海外运营商业务和消费者业务。然而受益于国内企业上云进程加快，企业业务同比增长23%。从地区来看，由于谷歌GMS生态系统使用受限，2020年华为海外业务明显受阻，不过国内业务依然实现了15.4%的同比增速。近期华为将云计算业务提升至战略地位，并积极参与无人驾驶，可见云计算，物联网、汽车智能化等也是华为看重的未来方向。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

通信板块是重资产、强周期行业，盈利不稳定，PE市盈率估值容易失真，因此我们使用PB市净率估值。如图11所示，截至4月16日，中信通信指数（CI005026.wi）的PB估值为2.4倍，明显低于3倍的历史均值，历史分位数为17.4%，处于低估区间。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

奕丰研究部认为，央行货币政策边际收紧，美国制裁力度难有松懈，投资者避险情绪较高，除非5G应用端超预期，否则短期预计通信板块很难有趋势性的估值扩张行情，长期来看估值优势相对明显，可以借助主动管理型基金寻找局部的投资机会。

2021年奕丰研究部相对看淡通信板块，趋势性大行情难有，机构在通信板块的配置也处于历史低位，此外通信个股也很少出现在基金的前十大重仓股里面，可见机构投资者也不太看好该板块。

尽管新兴创新业务带动营收结构改善，但在5G应用普及之前，预计电信运营商的盈利能力难有显著改善。然而2021年电信运营商加大了对光传输网、云以及IDC的投资，5G投资也稳中有升，预计通信设备商、IDC、物联网、云计算等存在结构性机会。

建议通过主动管理的泛科技类主题基金间接地、少量地配置通信板块。平衡型投资者建议股债六四开，权益部分建议“85%奕丰双雄组合+15%泛科技基”，其中泛科技基可以涵盖互联网、计算机、高端制造、传媒等主题。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年4月16日

市场有风险，投资需谨慎，过往的业绩表现并非未来回报的保证，投资/理财产品不保证一定盈利，也不保证最低收益/本金。

在任何情况下，本报告所载的信息、意见仅供参考，但不构成对任何人的合适性投资建议或邀请。投资者不应单以本文件为唯一参考而作出投资决定，在作出任何投资决定前，应考虑自己的个人情况及相关产品的特定风险。