【财联社时评】继续押注人民币单边升值很危险

市场的逻辑很简单，就是进出口的高景气还会维持，结汇需求还在。在今年贸易顺差扩大成为定局的情况下，结汇需求对人民币汇率形成了强有力的支撑。从盘面上看，这一次上调外汇存款准备金主要还是一次性冲击，没有对汇率造成趋势性的改变。对企业来说，为了避免进一步升值造成不必要的结汇损失，抢先一步也确实是合理的策略。

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那问题就来了，这种趋势会持续多久呢？在外汇市场上，类似的个体理性造成的群体性谬误，案例其实数不胜数。笔者的看法是，在监管部门明确发出不希望看到人民币单边升值过多的政策信号后，企业的心态不宜过于激进，可以合理对冲汇率波动造成的财务成本，但押注单边升值是危险的策略。

其中理由有三。

首先，中美之间的政策周期开始明显分化，本月央行降准以后，更多迹象表明我们政策正开始转向宽松，而欧美市场面临通胀压力，未来或许不得不加快紧缩的步伐。一旦欧美市场的财政刺激手段开始推出，今年这样强劲的外需局面是有可能逆转的，有关部门也在多个场合谈及这种可能性。假如未来我们进出口顺差回落，人民币升值预期减弱，单边押注升值必然遭遇比较大的挑战。

其次，一旦顺差带来的结汇需求转弱，境外资本流入的速度也有可能放缓。国际金融协会（IIF）最新发布的全球资金流向报告显示，11月流入新兴市场国家的投资总额为156亿美元，其中，中国市场成为当月资金流入的主要国家。中国股市吸引了50亿美元资金流入，中国债市流入42亿美元，二者合计流入金额占据新兴市场国家当月流入资金总额的59%。此外，美联储如果提前加息，对全球资本的流向还会造成更大的扰动，人民币汇率面临的不确定性会更强。

最后，从中国经济需要的角度出发，考虑到对出口企业的长期影响，也不宜对人民币汇率维持过强的市场预期。可以预计的是，在尊重市场定价的基础上，有关部门未来会有更多动力去舒缓不合理的升值预期。今年11月18日，全国外汇市场自律机制召开第八次工作会议已经明确强调，未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。

外汇市场的专业性很强，政策也很强。对企业来说，一方面要看到短期内市场力量带来的趋势，另一方面也要注意中期可能存在的趋势性变化。比较合理的策略，是善用一些风险对冲工具来锁定汇率风险，而不是跟随市场趋势，单边看涨或者看跌。简而言之，绝对不要忽视主管部门已经给出的政策信号。