市场动态：人民币汇率持续贬值 年内反转概率小

// 事件 //

年内除原油外，另一令人“瞩目”的资产就是人民币兑美元汇率。年内人民币汇率持续突破自2008年金融危机后的低点，似乎给人民币贬值造成愈演愈烈的压力。截止11月4日，在岸人民币与离岸人民币最低点都已在7.3附近徘徊。

年内人民币对美元累计贬值超1000个基点，跌幅已近14%，这是过去近15年来最大单年度贬值幅度。

当前人民币汇率形成的机制包括前一天收盘价、一篮子参考汇率和逆周期因子。前一日收盘价主要由外汇交易市场、汇率预期等市场因素决定；一篮子参考汇率则反应了人民币相对于主要贸易伙伴的货币价值；逆周期因子则主要反映了央行对汇率政策调控的方向或稳定外汇预期的操作方向。

// 一篮子参考汇率 //

一篮子货币一般情况下，通常以该国在国际贸易中主要对手货币为参考，按一定比例组成。截止2022年11月4日，人民币一篮子货币指数年内仅下跌2.72%，而人民币对美元中间价已累积下跌近14%，远超人民币一篮子货币指数的跌幅。

从一篮子货币这一因素来看，人民币贬值最大的压力依然是来自于美元的强势，人民币自身或对于其他货币并无出现过多异常。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2022年11月8日

// 汇率预期 //

对于汇率，在经济学中有非常多的定价理论，但本质是围绕一国的宏观经济数据。长期反应了一国的经济增速，短期来看则会围绕利率、通胀、贸易顺差等因素。而本轮人民币对美元汇率出现大幅且快速的贬值也主要是由于中美两国短期各种宏观因素交织而成。

现在美元加息升值、中美利差倒挂、中国出口贸易下滑所带来的贬值压力短期内似难以改变。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2022年11月8日

// 逆周期因子 //

央行管理汇率的工具主要包括逆周期调节因子、强制结汇、跨境资本管制、外汇流动性管理、行政指导等。目前来看，本轮央行仅明确调整了外汇存款准备金率、风险准备金率及电话会议相对较为“温和”的外汇调控工具，逆周期调节因子的使用并不明确。本轮央行对于人民币汇率的市场化调整整体呈现较为包容的态度，仅对单边炒作的预期释放出明显“稳外汇”的信号。

央行行长易纲曾表示，货币政策要兼具内、外平衡。目前来看货币政策的执行还是“以我为主”、兼顾外汇预期。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2022年11月8日

// 总结 //

本轮人民币汇率快速贬值主要是由于强势美元的环境造成人民币过大的压力，当然2022年中国出口环比同时减弱，未能给人民币较好的支撑也是其原因之一。虽然美元指数年内继续大幅抬升的预期逐步减弱，会予以人民币汇率一定的“喘息”机会，但在诸多短期压力因素影响下，人民币汇率年内料将低位运行。

目前来看，并未预见反转的信号。同时虽然汇率会影响人民币资产的吸引力，但造成人民币资产压力的根本性原因依然是基本面。