NO.96【基金访谈】根据历史业绩选择基金靠谱吗？

1、春节临近，白酒板块会迎来一波行情吗？

从过往统计来看，过往20年（2003-2022年）的1月，申万白酒指数收益10次为正，10次为负，即上涨概率50%，平均收益率-0.8%。若从相对收益角度看，申万白酒指数有13次（65%的概率）跑输同期沪深300。

因此，也可以说基于历史统计，在1月元旦+春节前夕这个普天同庆的日子里，白酒不但没有呈现出明显正收益，甚至多数时间跑不赢沪深300。

在某些行业的旺季，股价为什么不如产品销售那般火热呢？

我们可以从两个角度思考这个问题：

其一，股票资产的定价考虑的因素的更加长远，不是一年半载，更不是某些特定月份，而是企业三五年甚至是永续的经营，而且产出商品终端销售≠企业实现收入≠企业毛利润≠企业净利润≠企业净现金流≠企业股东回报，中间环节过多，不能直接导出旺季会提升股权价值的结论。

其二，旺季属于季节效应，即使中国市场是弱有效状态，这类过于简单的周期因素早已纳入定价之中，弱是考虑旺季的旺度是超越还是不及市场一致预期的旺度，倒是有可能产生超额收益，不过这又是另外一个问题了，且并没有标准答案。

2、债基今年的行情怎么看？还会大跌吗？

从绝对收益的角度看中国的债基在2022年表现不错，仅次于商品，中长期纯债基金平均收益在2%略多一些的水平，虽然很少有产品能跑赢债券指数，但至少多数都获取了正收益，也算是全球动荡市场避风港了。

这其中有个小波折，就是在11月管控放开力度不断增大的期间，债市出现了总跌幅不大，但调整速度较快的情形。

究其原因，债市表现通常是经济的反面，全社会的资本回报率降低时，资金倾向于追捧低风险的固定收益类资产。

正如2022年所表现出的那样，经济不断超预期探底，债券市场却能高位接力不断走强。而反过来当经济预期转好时，债市则会承受较大的压力。所以，如果您认可接下来中国经济会逐渐踏出泥淖，那么债市的表现会在较长时间内受到压制。不过也不必过于担心，经济复苏力度接下来大概率偏弱，决定了央行不太可能进行实质性的紧缩，这给了中国债券收益的底线，因此债市阶段性波动一定会有，但很难重现2020年5月那样的大幅回撤。

3、什么是基金换手率？影响基金换手率的主要因素有哪些呢？

基金换手率反映的是基金投资组合变化的频率，可以用于衡量一段时间内基金所持有证券的平均更换速度。

计算公式为：基金换手率=(某区间基金买卖证券合计金额)/(2*区间内基金资产日均净值）

影响基金换手率的因素主要是基金经理的投资框架和操作逻辑，同时受到基金规模的约束。

通常来讲，以自上而下、行业轮动或高景气高波动板块为主的投资策略，容易呈现较高的换手率。但如果基金规模越来越大，那么将被迫持有更多市值更大标的证券，这一过程对选股及操作都提出更高要求，换手率将逐步下滑。

4、根据历史业绩选择基金靠谱吗？哪种基金的业绩更具有持续性？

历史业绩是运气和实力的综合呈现，不一定反映基金管理水平的全貌，但至少是最客观的可量化评价指标。

因此，我们可以说 ，选择基金需要从历史表现出发，但不能只依赖历史表现。这也是为什么奕丰在精选基金的过程中不只有最初的定量分析（5年以上历史数据），还需要加入定性的调研。无论是要求足够久的业绩还是调研的进一步了解，都是为了尽量剔除基金净值表现中的运气成分干扰。

从过往的研究和基金筛选经验来看，风格行业持有均衡，选股逻辑稳定，业绩不拔尖但总能中等偏上的基金经理，其优质表现在长期中更容易持续。

5、恒生指数收复2万点关口，后市你怎么看？

多少点其实对价值投资者不重要，整数关口对注重心理博弈的短线交易者和抓大众眼球的财经媒体更有用一些。对价值投资者而言重要的是，盈利前景怎么样，估值贵不贵，对于香港市场或许还可以加一条人民币兑美元汇率怎么走。

2023年内中国经济以弱复苏为主，因此基本面主要在国内的香港市场盈利也将有一定程度修复。从估值角度看虽然已从底部大幅反弹，但港股市场的绝对和相对估值都仍然处在显著偏低位置。而随着美联储加息接近尾声及美国经济或将进入衰退，国际货币政策环境有利于人民币兑美元的升值以及香港离岸市场流动性环境。

从这些角度无论是定性还是定量评估，都很难对接下来的香港市场不乐观。