NO.115【基金访谈】多国股市创新高，A股落后了吗？

第一百一十五期【基金访谈】全文

1、极致轮动的市场，下半年如何布局？关注那些板块？

由于经济复苏偏弱，人民币贬值破7，股市主线不明，外资净流出、市场活跃度下降，存量资金到处寻找“预期差”，从而股市整体震荡，内部行业轮动较快，比如：1月材料领涨、2-3月是人工智能、4月是能源、近期是公用事业。

展望下半年，如果经济复苏依然偏弱，则这种格局可能会继续，结构性机会强于整体大盘，比如中特估、TMT等。

如果经济复苏偏强，增长动能明显切换，比如地产数据改善，则大盘机会优于结构性机会，顺周期板块占优。3.5星级投资机会，建议平衡型投资者股债配比五五开，行业均衡配置布局长期机会，相对看好信息、医药和金融，主题可关注数字经济、AI和中特估等。

2、多国股市创新高，A股落后了吗？

截至6月1日，2023年以来纳斯达克指数涨25%，标普500涨10%，道琼斯工业指数跌0.26%，日经225上涨19％，沪深300下跌1.67%，恒生指数下跌8%，因此段子手表示“不孝有三：看空美股，看多A股，抄底港股”。

从美股三大指数来看，美股的上涨是以科技龙头为主，并非“全面开花”，看看道指，或许A股也没那么差了。不过中美股市如此超预期，主要是因为：美国“宽信用”抵消了加息“紧货币”的不利影响，政府为私人部门“兜底”，明显压低了风险溢价，市场“像买国债一样买科技股”。

而三年疫情，中国政府没有发钱“兜底”，私人部门信用收缩抵消了货币宽松的效果，充足的流动性、较低的利率成本并没有有效转化为投资或者消费，信心的恢复需要时间。

日股4月份以来狂飙，创33年新高，主要是因为全球避险情绪下外资的涌入，叠加长期宽松的货币政策，但用时33年才抚平的深V，有谁愿意等呢。

不过A股下跌之后风险溢价、10Y国债、市场情绪、新基金发行等多个指标已经指向偏底部信号。

3、人民币汇率再度“破7” 是何缘故？后市怎么看？

5月份人民币贬值2.87%收于7.11元/美元，再度破7主要是因为：

1）美国经济仍具韧性，通胀仍具粘性，导致美元指数走强，5月涨幅达2.51%，并且“6月份美联储加息”的概率有所上行；

2）中国经济复苏不及预期，4月和5月中国PMI数据连续两个月处于荣枯线以下，表明经济需求依然不足。

3）加息预期下，美国利率中枢上行，而中国在存款利率下调后中枢下2.7625%下降至，中美利差扩大。

展望后市，短期看美元指数、中国央行干预与否，长期看中国经济增速。6月17日美联储议息会议之前，市场博弈“6月加息”，人民币短期仍有贬值可能，但会议之后靴子落地，预计美元指数将阶段性见顶，人民币汇率可能会相对稳定。

目前央行对汇率没有实质性干预，但必要时刻干预手段很多，比如出售外汇储备、降低外汇存款准备金、离岸市场收紧人民币流动性、操作逆周期因子或限制资本流动等。长期看好中国经济，且央行具备稳外汇的实力，未来随着美元的走弱，人民币有望进入升值通道。

4、5月新基金发行规模创近8年新低，基金发行难说明了什么？

新基金发行规模可以作为观察市场情绪的指标之一，也具有“追涨杀跌”的特性，即股市上涨，赚钱效应高，市场情绪贪婪，基金卖得好，居民财富融入股市，增量资金进一步推动股市上涨，而股市下跌，股市赚钱效应差，市场情绪恐慌，投资热情不高，新基金自然也就卖不动。

因此新基金发行遭遇“冰点”，可以结合其他指标来印证股市已经处于底部区间，或许这就是实践“别人恐慌、我贪婪”的时候了。当然这种恐慌情绪是人类很难克服的，所以首先要做好家庭资产配置，然后闲钱理财，股债搭配，这样才能在下跌磨底等待的时间里稳住心态。

5、为什么轻仓试水的总涨势喜人？重仓买进的却业绩平平？

短期来讲，股市涨跌的概率是一样的，因此轻仓试水的结果应该也是有盈有亏，如果抱着试一试的心态去投资，那一般我们只会选择“试水成功“”的去加仓，而短期靠运气赚的钱，最终靠实力输回去，因此这就成了一个大概率事件，也就基本不存在“轻仓试水失败，但我逆势加仓，力挽狂澜”这种情况，也不会有人问 “为什么轻仓试水的总是不如人意，重仓持有的却涨势喜人”。

此外，羊群效应下，这种体验或许是大多数人的感受，当我加仓的时候，别人或许也在加仓，而当我重仓的时候或许聪明的资金已经止盈离场了，短期就是零和博弈，要想比大多数人都聪明，是很难的。

因此我们始终提倡基于基本面投资、长期投资和分散投资的理念进行大类资产配置。今年以来很多优秀的基金经理也小幅亏损，但好基金可以耐心持有，鼓励定投，现在这个时点甚至可以适当补仓。