NO.119【基金访谈】长期投资是不是伪命题？

1、谈谈对赛道投资的看法

长期以来资本市场上有三种经典的投资范式，自上而下通过宏观经济变量驱动投资，核心内容为货币、财政政策等；自下而上通过公司基本面驱动投资，核心内容为公司战略和财报指标；以及上下结合的中观行业投资，核心内容为政策、增长空间和行业格局等，这也就是我们常说的赛道投资。这类投资方式为何在国内大行其道？

从A股近20年历史上，几乎每一到两年都会出现由赛道引发的赚钱机会，最显著的包括2010年的苹果产业链、19、20年的半导体国产替代和CXO，和前两年的新能源；这一方面由于国内在产业层面，产业丰富广阔、机遇不断涌现，每一个产业趋势都是潜在赛道投资的机会；另一方面，也是由于国内的资金构成，公募追求短期排名的特性，导致容易形成抱团现象，从而进一步推动赛道行情。

2、“五穷六绝”之后 可以期待“七翻身”吗？

这句话是指五六月份处于财报空窗期和政策淡季，导致这期间市场容易受情绪所主导，所以五六月份往往是市场波动加大的时刻。

另外六月银行面临期中考核，银行在此前后吸引大量资金回笼，导致市场流动性进一步降低。而在七月，市场表现相对较好，一方面由于银行考核结束后流动性得到缓解，另一方面在半年报推动下，市场情绪升温。

那今年的情况来看，上半年由于经济修复边际转弱，各行业基本面未能对股价形成大面积催化，三季度市场或将进入经济压力担忧缓解和政策呵护力度提升的窗口期，那么将促进部分资金从主题板块转移到基本面和复苏相关板块。

3、长期投资是不是伪命题？

A股由于韭菜多、公募追求短期排名等因素，导致涨过头和跌过头的现象经常发生，反映到A股的估值上，就是估值的波动范围较大。

如果看到过去十年估值和盈利两个维度对指数涨跌的贡献，发现估值的影响远大于盈利的影响，指数涨跌主要由估值变化所决定。这也就意味着，业绩的作用是在长期让指数的重心缓慢提高，而中短期盈利增速所驱动的股价提升被估值剧烈波动所掩盖。

这也就是为什么这两年刚入市的朋友持有体验比较糟糕，刚好在估值高位进入，并经历了抬升后的回落阶段。那么在这样一个估值主导的系统里，想要获取盈利，就需要在估值便宜的时候买入，耐心持有等待到估值抬升时获利卖出。对于高位介入的朋友来说，需要更长时间在低位定投来降低持仓成本，耐心等待估值的回升。

4、情绪低迷的当下，抄底还是离场？

这个问题类似是否应该坚守“黎明前的黑暗”，如果已经假设了是黎明前了那应该也知道目前立场是比较可惜的行为。

同样，抄底还是离场这个问题，本身也承认了目前市场处于底部位置的事实。而短期内反弹的时间点由诸多复杂因素催化驱动，没有人知道所谓底部的具体点位和短期反弹的时间点。

因而如果是价值投资者，只需根据股债比来“抄底”，那么从中长期来看一定是在估值偏低的位置，后期我们耐心持有，赚钱的概率比较大。当然即使在底部，我们也建议投资者分步参与，或者定投参与。一是为了降低成本；二是更好的渡过熬底的艰难时刻。

5、市场跌跌撞撞 基金投资如何才能稳中取胜？

面对震荡加剧的市场，以及板块间快速轮动的结构性行情，相较于纯粹的价值投资或是成长投资，均衡配置或是面对波动行情下更好的选择。均衡配置，主要是指通过多元的资产配置来分散风险。

比如说，根据配置星级的等级，来设定投资者对于偏股类基金与偏债类基金的配置比例。而在对偏股类基金配置时，也可以通过在多个板块进行均衡的配置，从而使得投资组合可以在市场波动较大时，为投资者带来相对稳定的收益。