【本周焦点】汽车智能化加速，如何布局汽车电子？

核心观点

华为系智能汽车订单火爆，广州国际车展多款新车上市，小米汽车“证件照”曝光，叠加政策推动L3高阶智能驾驶加速落地，近期汽车电子板块走强（年内涨幅约12%），尤其是华为汽车和小米汽车概念股（年内涨幅分别为20%和31%）。

看好理由：从基本面看，车企降价促销，汽车总销量温和增长；从三季报来看，业绩承压但盈利能力有所改善；从技术趋势看，电动化持续提升，新能源汽车渗透率突破30%，华为、小米等科技公司入局，汽车智能化正在从L2（含L2+）向L3飞跃；从政策端来看，L3+政策发布，高阶智能驾驶有望加速落地。汽车的电动化、网联化和智能化趋势将有望带动汽车电子价值量的提升，目前汽车电子板块PE估值依然合理。

汽车电子产业链包括上游的电子元器件，比如摄像头、传感器、激光雷达等，中游的系统集成商，比如智能驾驶和智能座舱等功能系统，和下游的整车需求，比如传统车企、造车新势力和互联网企业等。

相关基金：鹏华新能源汽车（016067.OF），基金经理闫思倩具有近14年的从业经验和约6年的投资管理经验，历任华创证券、中银国际和工银基金，历史业绩优秀，擅长新能源汽车板块的投资，三季报表示看好智能驾驶和AI机器人，重仓股涵盖与华为合作的车企、汽车电子个股等。

// 行情回顾 //

近期热点事件不断，汽车电子走强，尤其是华为汽车、小米汽车等概念股。

截至11月24日（图1），汽车电子指数年内上涨11.85%，华为汽车指数涨19.54%，小米汽车指数涨31.44%，同期沪深300下跌8.62%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年11月24日

从成分股来看（表1），今年以来有27/50只上涨，其中15只涨幅超30%。2023Q1-3，营业收入同比正增长的有27只，归母净利润同比改善的有22只；但从Q3来看，营业收入同比正增长的有26只，归母净利润同比改善的有21只，“毛利率超20%”的有23只。不过从市盈率估值来看，20只估值在16-62倍，相对合理，10只估值超70倍，相对较贵。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年11月24日

// 财报分析 //

2023Q1-3降价去库，业绩承压，但盈利能力有所改善

万得汽车电子指数（866144.WI）涵盖沪深50只成分股，行业主要分布于汽车51%、计算机21%和电子17%。

根据三季报，2023年以来的降价潮也使得上游汽车电子板块业绩承压。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年9月30日

不过第三季度的盈利能力有所改善（图5），无论是相较于年初还是相较于2022Q3，比如毛利率从Q1的21.93%提升至Q3的24.12%，且同比提升了1.12个百分点（2022Q3为23.00%）；净利率从Q1的5.50%提升至Q3的7.94%，同比提升了0.20个百分点（2022Q3为7.74%）；净资产收益率ROE从Q1的1.91%提升至Q3的3.29%，和去年同期基本持平（2022Q3为3.31%）。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年9月30日

// 看好理由 //

需求端、技术端和政策端共振，看好汽车电子板块

需求端：车企降价促销，汽车总销量温和增长，这是看好汽车电子的基本前提（图6）。2023年10月，我国汽车当月销量285.26万辆，同比13.78%，产量277.90万辆，同比8.5%；2023年1-10月，我国汽车累计销量2396.70万辆，同比9.10%；累计产量2366.30万辆，同比4.90%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年10月31日

不过今年以来的降价压力也有所减缓（图7），乘用车市场优惠幅度已经从1月份的2.62万元下降至9月份的2.21万元。年底促销在即，预计汽车总销量仍有支撑。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年9月30日

技术端，电动化持续提升，新能源渗透率突破30%（图8）。2023年10月，新能源汽车当月销量95.60万辆，当月渗透率33.51%；2023年1-10月，新能源汽车累计销量728万辆，累计渗透率30.38%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年10月31日

2023年6月19日，财政部、税务总局和工信部联合发布了《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，2024-2025继续免征新能源汽车购置税，2026-2027减半征收，因此未来新能源渗透率有望继续提升，这为汽车智能化打下了坚实的基础。

华为入局，我国汽车智能化正在加速升级，从L2向L3迈进。由于L2级别的自动驾驶技术成熟，性价比高，因此自然成为各家车企布局的战略重心，高工智能汽车数据显示，2023年1-5月，我国乘用车L2（含L2+）ADAS累计渗透率为33.9%（图9），比如LDW车道偏离警告、LKA车道保持辅助、ACC自适应巡航、AEB自动紧急制动、AVM环视系统等功能的渗透率普遍在40%-60%左右，但APA自动泊车、NOA导航辅助驾驶系统等功能的渗透率还很低。在智能座舱方面，中控屏、全液晶仪表和车辆网等基础功能渗透率都较高，HUD抬头显示等新兴功能将带动差异化体验。

图9.国内乘用车L2（含L2+）ADAS渗透率

数据来源：中金、高工智能汽车及奕丰中国研究部编撰

截至2023年5月31日

然而近期上市的华为系智能汽车，搭载了华为ADS2.0高阶智能驾驶和鸿蒙4.0智能座舱，不依赖于昂贵的高清地图，预计今年年底就能在全国范围内实现高速NOA-城区NOA-自动泊车的智驾功能。

汽车智能化加速升级将带动汽车电子价值量的提升。自动驾驶等级越高，所需要的雷达、摄像头和传感器等汽车电子就越多（表2）。相较于L2，L2+的价值量增加了250%。而相较于L2+，L3的价值量增加了13%，主要增量来自于激光雷达。

数据来源：英飞凌、Strategy Analytics、中信建投及奕丰中国研究部编撰

L3+政策发布，高阶智能驾驶加速落地（表3）。11月17日公布的《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，允许具备3 级（有条件自动驾驶）和4 级（高度自动驾驶）驾驶自动化功能的汽车在限定区域上路通行试点，并明确了责任划分，有效解决了高阶自动驾驶的法律障碍。

数据来源：Wind、公开信息及奕丰中国研究部编撰

截至2023年11月24日

// 汽车电子产业链链 //

汽车电子是指安装在汽车上所有电子设备和电子元器件。

数据来源：智研咨询及奕丰中国研究部编撰

从上下游产业链来看（表4），汽车电子的上游为零部件及元器件，比如摄像头、传感器、雷达、AI芯片等，全球龙头企业有恩智浦、飞思卡尔、英飞凌、瑞萨半导体等；中游为系统集成商，主要负责整合上游零部件，进行系统化功能的设计、生产和销售，比如自动驾驶系统、车辆联网系统、发动机电子系统等，全球龙头企业有博世、大陆、日本电装等；下游应用为整车环节，比如传统车企、造车新势力等。从竞争格局来看，全球市场份额仍是以海外龙头为主，但随着我国新能源汽车自主品牌的崛起，汽车电子领域的国产化水平也在逐步提高，全球竞争格局有望重塑。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

// 估值：合理中性水平 //

截至11月24日，汽车电子指数的PE估值为34.75倍，处于2018年3月12日以来的41.10%分位数，基本接近35倍的历史合理估值水平（图10）。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年11月24日

假设未来两年2024/2025每股盈利同比增速分别为20%和15%，PE估值实现“均值回归”，即从34.75倍扩张至35倍，则未来两年（截至2025年底）汽车电子指数的潜在涨幅约为37%，即指数点位将从现在的1200点附近上涨至1700点左右（图11）。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年11月24日

乐观预期参考“成分股EPS wind一致预期，然后加权”

// 相关基金 //

闫思倩，鹏华新能源汽车016067.OF

看好汽车智能化的投资者可以关注鹏华新能源汽车（016067.OF），其三季度的重仓持股非常符合近期行情（表5），即有赛力斯、江淮汽车、长安汽车等与华为有合作的整车，也有拓普集团、德赛西威等汽车电子个股，因此近期8.25-11.23涨幅全市场排名领先，涨幅高达24%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年9月30日

虽然该基金成立时间只有1.3年，但基金经理历史业绩优秀（图12），且行业排名领先。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年11月24日

基金经理，闫思倩具有14年的从业经验，近6年的投资经理经验，历任华创证券分析师、中银国际证券业务经理。2022年1月加入鹏华基金，目前在管4只基金，合计约66亿元。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年11月24日

2018.11.14-2022.1.13在工银基金负责管理工银新能源汽车，三年牛市期间基金涨了312%，行业排名5/594。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2023年9月30日

由于近两年新能源整个板块持续下跌，因此本基金也难逃厄运，成立以来2022.7.26-2023.11.24累计下跌27.53%，但跌幅明显低于同行，在全市场32只含有“新能源汽车”字样的主题基金中，业绩排名第3/32全市场共有，而全市场有23只基金的跌幅超40%。2023二季报显示本基金增持了汽车板块，三季报表示看好智能汽车和AI机器人，受益于近期的行情，近两个季度超额业绩明显。

此外，本基金是偏股混合型基金，单一行业主题，属于高风险产品，适合风险偏好高的进取型投资者，且短期大涨之后也面临回调风险，投资者可以考虑每月定投，长期持有。

被动指数型基金可以关注“智能汽车”主题基金，比如富国中证智能汽车161033.OF。