NO.146【基金访谈】股市低迷，债市却火热，原因何在？

1、机构择基有什么特征？

专业机构在进行基金组合构建和配置时，大多策略都是涉及两个层面，即大类资产配置策略和只能选细分基金策略。

具体来看，通过基金筛选和评级系统给全市场不同类别的基金进行打分，包括从定性和定量两个维度以及六大指标。最终筛选出在相对较长时间维度下，能够较大概率跑赢市场同类平均且业绩表现稳定的个基。

同时，根据各自组合在构建时的框架和逻辑，通过大类资产配置自上而下选择底层标的的具体占比，实现相对较为科学和合理，且符合组合初建时所设立的业绩目标和风险偏好。

2、股市低迷，债市却火热，原因何在？

2021年以来，国内债市持续走牛，并且近期机构配置意愿不断上升。

究其本质原因在于国内地产持续萎靡的状态下，市场对于未来国内经济增长中枢下台阶预期较高，短期来看则是居民消费、就业持续不振，企业扩张和居民加杠杆意愿普遍较低，宽松充裕的流动性也仅仅在银行系统间进行空转。

而近期，各期限国债利率纷纷创造新低，也是反映出当前市场与对短期内上层加大政策调控干预和降息操作预期的强烈，当前中国的实际利率（以10年期国债为例）处于全世界当中的佼佼者，也代表着资金“躺平”吃利息的优势明显大于消费和投资。

另外，本身债市和股市就具有一定的资金跷跷板效应，权益市场持续调整和长期缺乏赚钱效应会造成资金的风险偏好下降，加速流向跷跷板的另一边。

3、债券现在该如何配置？债券应该买长还是买短？

由于短期内需不足、市场通缩的原因，长久期国债大幅上涨，30年期国债收益率触及2.7%，10年期国债达到2.5%。

国内债市利率曲线走势平坦甚至不排除未来短期发生倒挂现象，主要还是反映出市场对于未来经济增长计入了较为悲观的预期，同时也反映出市场对于短期降息政策的较高预期。

考虑到经济持续承压、流动性保持充裕的基本环境下，同时地产、债务等部分风险仍然尚存隐患的背景下，打破收益率曲线的方式之一是短端大幅下行。

因此，短久期债券相对于长久期债券的配置性价比更高，高信用评级债或将更优。

4、外资如何看待当前中国市场？

疫情放开之后，主流外资对于国内市场普遍呈现从乐观到中性再到谨慎的一个转变。

除了中、美之间大概率维持长期对抗的竞争格局外，房地产、债务隐忧尚存以及“脱钩”下的经济增长动力不足，国内生产供给过剩以及人口老龄化问题都是外资当前对于中国市场投资较为谨慎的因素。过去一年多的时间，北向资金交易盘大幅流出，也是短周期内响应美国加息周期。

我们认为，未来是否有新的增量，外资态度是否发生转变还是要回归到中国宏观经济基本面上。

5、2024年 消费板块的投资性价比如何？

当前中国内需较弱、CPI连续处于收缩区间内，整个A股消费板块持续调整。

截止至2024年1月26日，沪深300消费和300可选动态市盈率分别是25X和15.1X，近三年分位数分别是1%和0.1%，均处于极低水平。近期，部分上市公司公布了业绩预告，可以看到部分细分领域的业绩可圈可点，或许已经出现拐点。

虽然在整体“消费降级”的大背景下，国内在2024年的消费动力仍然需要更多政策支持才能看到比较明显的增长和释放，但是结构性机会以及估值修复一定会到来。