NO.160【基金访谈】超长期特别国债为何如此受到投资者青睐？

1、同样是债基为什么波动差异这么大？

同样是债基，但债基也会分成一级债基、纯债基、二级债基、偏债混合型债基、股债平衡型基金，因而底层股、债含量是有显著差异的，就会导致同样是债基其波动性也会有较大差异。

或者同样是债基，一个是以转债为主，一个以国债、企业债为主，那么两者所受的影响来源是不同的。

转债受权益市场的影响较大，而国债、企业债则受信用事件、利率事件影响更大，两类债基的波动率不同且并不是同涨同跌的状态。

当然持有人结构、基金经理操作风格等都会导致不同的债基波动出现差异。

2、近年来红利策略取胜的核心逻辑是什么？

红利策略就是投资于市场中分红率相对较高的企业，大多有高分红、低估价的特征。

低波动的高股息资产具有“类债”属性，稳定的股息收入就类似于债券的票息收入。

在不考虑回购的情况下，股票长期收益可以分解为两个部分，一是股息收益，二是市值变动。

在经济偏弱、投资风险偏好降低的情况下，股息分红成为了股票投资收益的重要来源，高股息意味着高投资回报率。在经济走弱的情况下，依然能维持不错的股息红利体现了公司盈利能力及抗风险能力。

高股息板块的公司大多属于成熟型公司，经营状况良好，现金流稳定，抗风险能力也较强，在此时往往会更受投资者关注，获得资金追捧，取得超额收益。

无论A股未来如何走势，“高股息”概念的稀缺会被持续关注。一是中国经济增速已经换档，无风险收益率的下行是难以避免的；二是对于A股市场而言，高股息策略与大盘走势并非完全反向，高股息策略依然会受益于A股的贝塔行情。

3、从海外经验来看，红利策略是否具备长期有效性？

从成熟经济体美股、日股的表现来看，红利策略都有不俗表现，考虑到红利再投资的话都跑赢了大盘。

标普高股息全收益指数自2000年以来年化收益为9.71%，而同期的标普500年化收益仅为5.6%；日本股市中的高股息策略更是大幅跑赢大盘，近5年即使日经处于强势爬坡中，高股息50指数的表现依然明显强于同期的日经255指数。其中日经255高股息指数近5年来年化收益为11.21%，日经255仅为8.43%。

在中国来看，万得红利全收益指数自2017年以来年化收益为9.82%，而同期的万得全A年化收益率仅为6.52%，也是明显跑赢相应的大盘指数，而波动率、夏普比率等指标也都更为优秀。

A股股息率相较于存款利率不高的根本原因可能在于A股上市公司盈利能力不足。从最新的2023年3季报来看，A股ROE大于20%的个股占比仅为2%，而同期美股的占比在20%；中国A股平均股息率为1.79%，而美股股息率4.3%。

4、超长期特别国债为何如此受到投资者青睐？个人投资者参与有风险吗？

当前中国利率走廊不停下移，超长国债可以提前锁定投资收益率，国债又有国家信用背数，不用担心违约，具有保本保息的特点，对于银行、险资等追求稳定收益的金融机构来说具有相当的吸引力。

同时超长国债可以丰富债券组合的久期结构，在利率下移的环境下，由于是长久期产品，对利率的敏感度更高，价格上行幅度也会高于中低久期债券。

对于个人投资者而言，与储蓄式国债不同，超长期特别国债属于记账式国债，可以上市交易，交易价格会根据市场情况波动。

如果不是以交易为目的的参与，那么就要承受市场价格的波动，长久期债券对利率的敏感度更高；或者如果投资者有流动性需求需要提前兑现，那么也要面临市场价格的波动。对于以持有为目的的投资者，则需要忍受超长期的流动性锁定。

5、除了储蓄国债和大额存单外，风险偏好较低的投资者还可以关注哪些产品？

从基金的角度来看，投资者可以关注货币基金、纯债类基金。

货币基金主要参与短债、央票、银行间交易等，具有较高的安全性和良好的流动性，收益稳定；对于纯债类基金，低风险的投资者可以选择以国债、企业债为主，转债含量低的基金参与。虽然有时会跟随利率市场波动，但整体波幅很小，能比货币基金提供更高的收益。

其他的低风险产品则包括保险理财产品、银行理财产品、券商资管产品等等，当然低风险投资者在选择时需要关注理财产品的风险评级和底层资产的投向，避免低估产品可能产生的波动。