NO.165【基金访谈】A股下跌还能创新高的基金有哪些特征？

1、什么是国债借入操作？对市场会产生哪些影响？

经济偏弱背景下，优质资产稀缺，长期国债获资金追捧，无风险利率快速下行，6月28日10年期和30年期国债到期收益率创历史新低，分别下行至2.20%和2.43%。

利率下行过快会导致以下问题：

1）加大人民币贬值压力；

2）净息差被压缩，银行承压；

3）期限错配风险加大，即资产荒背景下，机构可能会拉长久期甚至加杠杆来提好收益，一旦经济改善，利率上行，机构就面临亏损风险，比如美联储加息，硅谷银行倒闭；及

4）经济悲观预期自我实现，经济预期很差——银行宁愿买国债也不愿放贷——经济确实变差。

因此为了引导市场预期，防范期限错配风险和利率风险，7月1日，央行宣布将开展国债借入操作，即央行向部分公开市场业务一级交易商（主要是商业银行）借入国债，并择机拿到市场上去卖，类似于股票的融券做空。

国债需求不变，而供给增加，则国债价格下降，国债到期收益率上升。7.1-7.11中证综合债上涨0.01%，其中利率债下跌0.2%，信用债上涨0.1%。

优秀的债基基金经理会重视央行的引导，底仓稳健配置，在久期、杠杠方面做好方向控制，并加强流动性管理，因此优质债基可以考虑耐心持有。奕丰基金研究部相对看好信用债，若是持有利率债基金，则可以考虑适当止盈。

2、当下市场，百亿基金经理们都有哪些新动向？

截至2024年一季度，单只基金规模超百亿的主动权益型公募基金共有26只，合计约4300亿元，平均规模164亿元，其中将近10只为消费、医药和科技等行业主题基金，因此风格偏大盘成长。

平均权益仓位91%，行业配置仍是白酒、医药和新能源为主，动向上有增持港股，加仓公用事业、周期板块和出海等热点板块。

消费：一季度消费行业弱复苏，消费者预期较弱，信心不足，部分亮点在于春节旅游出行和国产化妆品等。经济偏弱，磨底仍需更多时间走，配置仍以白酒为主，辅以家电和汽车零部件。

医药：受美国《生物安全法案》、医疗和集采等影响，上半年跌幅较大，随着负面因素的出清，板块有望平稳增长，细分板块的配置有所调整，比如政策利好中药，美联储降息预期、研发能力提升和出海预期利好创新药。重仓股包括化学制药、中药、医疗器械和医疗服务等。

新能源：传统能源供需紧平衡，新能源短期供给过剩，但中长期需求确定，同时对电网的输配需求也更加迫切，大跌之后安全边际更高。

3、A股下跌还能创新高的基金有哪些特征？

熊市期间逆势创新高的主动权益基金（2021.2.18-2024.5.10区间收益大于0，2023年报权益仓位超50%）共224/7819只，占比近2.9%，平均基金规模17亿元，平均区间收益18%，其中区间收益低于10%的有109只基金，区间收益超40%的基金仅28只，涨幅领先的主要是踩中了近几年的结构性行情，比如中小盘量化策略、AI科技行情、高股息策略和周期资源股等，且基金规模普遍不大。

通常能够逆势创新高的基金一般是受益于：

1）择时能力强，熊市抗跌，牛市跟涨；

2）行业轮动能力强，踩中市场热点；

3）分散配置，严控回撤，比如在行业、风格、持股等方面进行分散；

4）深度价值，下跌空间有限，周期反转时业绩兑现。

然而投资有风险，没有任何投资策略能够保证可以适应所有的市场风格，因此精选基金后，还是要做好投后跟踪和调仓管理。

4、对中国房地产行业前景作何判断？

政策拐点已现，政策效果（销量的改善和房价的企稳）还需耐心等待。地产行业的核心矛盾在于供大于求，5月中旬地产政策明显发力，一方面限制供给，比如收回闲置土地，库存压力较高的地区限制拿地，一方面刺激需求，比如通过降低首付和房贷利率来提高购买力，同时取消限购、优化户籍政策等来减少限制。此外也加强了保障房和保交楼政策来去库存。

从政策效果来看，楼市销量有所改善，但目前仍处于以价换量的去库存阶段，房价的企稳还需要以宏观经济企稳、居民收入增加、楼市预期改善为前提。

对于地产板块的投资，市场在期待更多宽松政策，但也在谨慎地观测政策效果，因此5月份政策转向后，房地产板块冲高回落。展望后市，政策博弈下或许会有一些阶段性的交易机会，经营改善的企业或许有一些alpha机会。