星石投资：特朗普胜选对中国资产影响有限 A股市场仍将以我为主

虽然市场对2018年特朗普关税政策带来的股市波动还存在肌肉记忆，但目前国内政策、流动性、估值安全边际都好于2018年初。政策方面，2018年初面临金融去杠杆，而当前政策致力于全力提振国内经济；流动性方面，2018年美联储处于加息周期，而今年9月美联储以50bp的较大幅度开启降息周期；基本面方面，2018年国内经济触顶回落，企业盈利增速也逐步下行，而当前经济和企业盈利均处于底部区域且后续有望上行；安全边际方面，2018年初股市估值水平处于偏高分位数的水平，明显高于当前。

从中期的角度来看，后续国内资产表现仍将“以我为主”，政策推动经济企稳依旧是交易主线。以2019年的经验为例，虽然2018年贸易摩擦压制全年股市表现，但随着2019年初政策持续发力、资本市场改革预期渐明，股市逐渐对贸易摩擦脱敏，宏观预期趋稳带动股市震荡上行。

目前特朗普的政策主张中，增收关税对中国影响最大，但关税政策对我国出口链企业的实际影响可能并没有那么骇人听闻。一方面，上一轮美国加收关税后，我国出口行业布局进行了相应调整，我国出口竞争力有所提升，后续中国在全球贸易中的份额未必会下降。另一方面，转出口贸易和企业出海有助于降低关税政策对出口链企业盈利的负面效应，企业盈利水平受到的影响会弱于出口表现。此外，在关税政策落地前，可能会有较为明显的抢出口效应，尤其是那些中美依赖程度较高的劳动密集型产品。

更为重要的是，国内市场关注点不仅仅是美国贸易政策的直接影响，更多的是国内的政策应对。目前国内经济、价格表现企稳回升已经成为重要的政策目标，特朗普上台可能导致的外需压力有概率会带来国内政策的进一步加码。9月下旬以来政策积极发声、持续发力，当前经济的尾部风险已经减弱，随着后续一揽子政策陆续落地，市场的关注点或将转向政策效果和基本面表现上，预计未来一个季度国内宏观、微观层面都将迎来明显改善，股市也将从估值修复阶段逐渐转向基本面推动阶段。