八大券商解读会议，“反内卷”措施更加市场化南方都市 ...

鱼羊鲜 · 昨天 07:13

八大券商解读会议，“反内卷”措施更加市场化

南方都市报

2025年7月31日

7月30日，召开会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。同时，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

在会议中，“持续发力”“适时加力”“治理企业无序竞争”“释放内需潜力”“化解重点领域风险”等表述引发市场关注。中国下半年经济如何前行？哪些重点领域值得关注？八家券商先后发表观点对此作出深入解读。

1

宏观政策：持续发力、适时加力

会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

中信建投认为，会议对今年以来积极政策的成效给予充分肯定，要求继续落实落细既定政策，继续释放政策效应，并未对增量政策进行安排。原因在于上半年我国GDP增长5.3%，远高于预期目标，且年内项目类专项债发行提速、结构性货币政策工具加力投放均还有空间，因此没有必要安排增量政策。

中信建投同时强调，这并不意味着下半年必然不会有增量政策，政策仍需跟随基本面走向调整，此次会议也强调政策要“增强灵活性预见性”，如果经济基本面出现较大变化或前景明显恶化，增量政策仍会加码。如2023年10月人大会表决通过增发1万亿国债，2024年9月增开会议部署增量政策。

中金公司则表示，会议提到“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，这意味着下半年的政策重点在于延续和落实前期已经部署的政策，包括推出结构性货币政策新工具、加杠杆支持化债和财政发力、保持充裕的流动性环境等。

中金公司还指出，会议也提到“促进社会综合融资成本下行”，下半年降准和降息仍有空间，特别是人民币汇率稳中有升缓解了对货币政策的约束，央行对于银行间流动性投放也有所宽松；具体降准降息时点选择可能仍然有灵活性，根据经济增长情况和海外利率环境相机抉择。

长城证券认为，宏观政策的表述由“加紧实施更加积极有为的宏观政策”调整为“宏观政策要持续发力、适时加力”，“持续”说明政策将维持宽松，“适时”说明当前经济需要政策发力的紧迫性不强，可能后续的增量政策空间有待观察。二季度宏观杠杆率突破300%，而居民企业加杠杆意愿不强，主要依靠支撑，在降低融资成本“保持流动性充裕”的同时，又要“提高资金使用效率”防止资金空转，更加注重财政与货币政策的协调，形成政策合力。

2

“反内卷”措施更加市场化

会议指出，要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。

对于会议中的“反内卷”内容，华泰证券认为，本轮反内卷主要集中在制造业产能过剩的中下业，供给侧结构性改革的复杂性和政策目标与2017年供给侧结构性改革有相似性也有不同性。因此，既不要低估下半年供给侧治理的决心，也不能简单理解将反内卷行业和目标扩大化。在外部中美经贸缓和能见度提升+内部经济增长保5压力不大的情况下，结构性改革的时间窗口开启。整治“内卷式”竞争提出一年来，价格的压力尚未显著好转，或更坚定此轮政策的决心。

华泰证券同时强调，供给侧治理的成功需要需求侧的支撑，这可能是本轮的最大难点，需要进一步观察。路径上，限产、限价、光伏收储市场都已有所预期，但和上一轮货币化棚改带来的需求扩张相比，制造业需求支撑点仍是下一步关注的重点。

广发证券认为，政策指出要“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”，这里涵盖了前期财经委会议形成的关于“反内卷”的基本政策路径：即地方招商引资（政绩观）、重点行业产能治理（存量产能）、竞争秩序（治理价格战）三支箭。

广发证券同时指出，和财经委会议比较，本次细节用词略有区别，财经委会议“依法依规治理企业低价无序竞争”，本次会议表述没有“低价”；财经委会议“推动落后产能有序退出”，本次会议为“推进重点行业产能治理”，可能为了避免执行中的单边化、简单化理解。

3

扩大内需、提振消费

会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。

中信证券认为，扩内需政策更加强调支持“服务消费”和推动“两重”建设，提示关注提振消费专项行动和一系列财政工具加快落地对消费和投资的带动效果。在“618购物节”和以旧换新政策的双重带动下，今年5-6月消费保持了较强韧性。

中信证券指出，消费的超预期韧性是二季度GDP增速保持在较高水平的重要因素。但向后看，商品消费现有补贴政策的透支、出口链就业承压或拖累下半年消费表现，汽车等受益品类的补贴效果已有减弱的迹象，因此对服务消费刺激的重要性在上升。本次会议适时提出“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，提示关注后续提振消费专项行动的落地执行效果尤其是针对服务消费的刺激措施。

中信证券还强调，本次会议还提出“在保障改善民生中扩大消费需求”，提示关注后续提高中低收入群体收入、完善社会保障制度的接力措施。投资方面，本次会议指出，要高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，从而扩大有效投资，预计随着新型政策金融工具落地、地方债加速使用、“两重”项目加速推进，下半年基建投资增速或将出现一定回升。

天风证券则表示，内需依旧是主要抓手。去年经济工作会议以及今年两会都将“大力提振消费”作为今年工作的首位。近期中办、国办发布《育儿补贴制度实施方案》，7月30日国新办发布会上财政部宣布设立“育儿补贴补助资金”，今年初步安排预算900亿元左右，值得注意的是，这也是新中国成立以来首次大范围、普惠式、直接性向群众发放的民生保障现金补贴，是一项惠民利民的重大措施。

4

防范化解重点领域风险

会议指出，落实好城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。

对于化解重点领域风险，中金公司认为，会议提到“有力有序有效推进地方融资平台出清”，下半年地方平台数量和债务有望继续压降。根据地方工作报告中的披露，2024年宁夏、内蒙古等8个省份平台数量压降比例在35%-76%之间，进度较快；根据中国监管部门对于IMF 2024年金融部门评估的回复，截至2024年末40%的地方融资平台已通过市场化转型或退出的方式退出，地方融资平台的经营性负债规模为15万亿元，相比2023年末下降25%。由于地方平台债务压降主要通过地方专项债偿还或市场化转型的方式，因此能够降低银行城投相关敞口的风险。

国泰海通证券则认为，本次会议对房地产着墨不多，主要原因是刚刚召开城市工作会议，通稿要求“落实好城市工作会议精神”，内涵已非常丰富，另外单独强调“高质量开展城市更新”，表明城市更新依然是下一阶段支撑房地产投资的重要抓手；地方债务方面，新增“有力有序有效推进地方融资平台出清”的表述，表明在一揽子化债政策推出之后，防范化解地方债务风险进入新阶段。

nwd7pv29pk · 昨天 07:14

八大券商解读会议

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