申万宏源：“怀疑牛市级别”的调整正在发生，2026下半年或迎来牛市2.0

当前，AI产业链“产业趋势大波段没结束+中小波段有波折+长期低性价比区域”，这神似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源。这种情况下，出现季度级别的“高位震荡”和“调整阶段”符合历史规律。

“牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征。牛市1.0阶段(2013、2017和2025)，机构投资者风格切换基本完成+赚钱效应累积产生质变+产业趋势资产性价比不足。牛市1.0到2.0的过渡期(2014年2-10月、2018年，本轮可能是2026上半年)，等待全面牛市条件累积+产业趋势调整后磨底，消化性价比问题。牛市2.0全面牛(2015、2021，本轮可能是2026下半年)，核心是基本面周期性改善/产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移。

展望2026年行业风格节奏，牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优；牛市2.0阶段经济体感改善(实际改善)将催化顺周期引领指数突破，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线。