李蓓：从小确幸到大牛市

11月29日，半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓发文称，为什么我认为小确幸会发展为大牛市？过去几年有几个大的趋势：1，中国的富人把大量的资产配置到美元，过去10年，中国的经常项目差额和经常项目实际净结汇，月均相差大于200亿美元。简单测算一下，累计的金额大于2万亿美元，都属于民间积累的美元财富。2，国内场外资金的风险偏好持续下行，现在非常低下。大量的国内资产集中在固收领域，集中在银行理财和存款。以银行理财为例，其含权水平在18年高点的时候是10%左右，现在最新是2%。3，外资持续减仓中国资产，现在显著低配。以EPFR数据看，海外主动基金，对A股和港股的配置，最新仍在下降。综上，中国居民的巨大的财富存量，尤其是可能回归的海外资产，全球机构投资人巨大的资产总量，都是巨量的场外资金，都是潜在牛市的燃料。

向后展望，两年以后，中国的经济大概率已经回升，中国走出通缩，中国股指的ROE重新回升。经历了供给侧的出清以后，中国的企业开始显现出高的盈利能力和强的生命力。那个时候碰巧你会发现，美国的AI投资大概率已经放缓，美国的财政的高赤字的水平不能够延续，它的财政的一阶导和二阶导开始拖累，那个时候非常有可能会引发一轮全新的全球资产配置的大迁移。

当前中国的制造业份额和贸易份额已经占到全世界的一半，但是我们在贸易结算和国际储备中的份额只有零头。这种地位其实是不匹配的，一旦中国的经济企稳，中国的资产价格回暖，人民币体现出来相对的优势，那它一定会有一个去匹配的过程。中国资产的储备占比，人民币的结算占比一定都会提升。它就类似于06、07年，会呈现出一种货币和资产价格齐升的场景。

在当前，我们面临2026年的资产配置的选择，我们可以去把握一些小确幸，去采摘一些寒冬中开出的花朵，等到春天到来的时候，它会是满园春色。但是满园春色远不是本轮市场的终点。最后极大概率，我们会迎来一轮全球资本涌入的大的牛市。