【基金百科】谈一谈养老目标基金

nwd7kwvy52 · 2020-12-20 11:00:00

作者：奕丰金融研究部

2018年3月2日，证监会发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》，对即将问世的公募养老基金的运作策略、资产配置及管理人要求等相关信息做出了明文规范。随着《指引》正式落地，境内一大批优秀的基金管理人纷纷摩拳擦掌，着手将其产品线延伸至养老目标基金——这一国内公募行业的处女地之上。
养老目标基金不仅再次丰富了目前国内公募基金市场上可供选择产品的花名册，同时也有助于缓解当下国内养老方式相对受限及部分省份养老金亏空的社会现状，国民在商业养老方面又将增添一个长期稳健且收益可观的新选择。

养老目标基金的诞生及发展背景

养老目标基金这一概念最早形成于20世纪中后期的美国。当时战后出生的“婴儿潮”一代纷纷达到了退休的年龄，老龄化加剧一度让全美公共养老金不堪重负，迫使全社会在商业养老的范围内展开广泛的尝试。1994年富国银行等机构设立了第一只养老目标日期基金（即Wells Fargo Advantage Dow Jones Target Date Funds），就此正式揭开了公募养老目标基金类产品运作的序幕。

目前，基于固定退休日期的“待遇确定型计划”(Define Benefit Plan, DB Plan)及基于固定缴费金额的“缴费确定型计划”(Defined Contribution Plan, DC Plan)，已经成为目前美国养老金体系第二支柱的中坚力量，而这两份计划中最具代表性的投资产品，正是养老目标基金中的目标日期基金以及目标风险基金。

如今中国的人口结构同当年美国较为类似，全国人口急剧老龄化的同时青壮年劳动力增长缓慢，国家养老金收不抵支已然成为严重的社会问题。鉴于目前中国养老金体系过度依赖于基本养老保险，且企业年金覆盖面过低，大力发展商业养老已经迫在眉睫。此时若能借鉴美国在养老基金领域的成熟市场经验，无疑将大有助于推动中国商业养老的进程。在这样的环境下，国内首批公募养老目标基金便应运而生。

养老目标基金的定义及产品形式

根据3月2日版《指引》的相关内容，养老目标基金是以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。从建议的产品形式来看，证监会也承袭了美国市场已有的经验，产品运行的初期将采取基金中基金(Fund of Fund, FoF)的形式进行运作。

之所以采用FoF作为养老目标基金的载体，主要是基于以下三方面因素的考虑：
首先，在一个成熟的资本市场（例如美国），追求长期α的空间非常有限，长期来看主动策略的表现往往劣于被动管理；
其次，从海内外成熟市场经验来看，战略资产配置优先于战术资产配置的理论框架，确实可以为养老计划的参与者在长期内赚得可观的投资收益；
再次，较之于主动管理，相对被动地投资基金，其费率也相对低廉，长期内能够帮助投资者大幅节约配置成本。

然而从目前中国资本市场的现状来看，由于市场结构、效率等因素所限，成熟度仍较欧美市场有较大差距，现实阶段获得α所带来的收益仍是投资者的主要目的。鉴于此，证监会也并未严格限定养老金的产品形式仅为FoF，为后续的演化预留了一定的发展空间。

养老目标基金的种类及投资策略

如前文所述，养老目标基金可以分为目标日期基金及目标风险基金两大类，其中前者是基于时间维度进行设计，而后者则是基于风险维度进行设计。目标日期基金(Target-Date Fund)又名生命周期基金(Lifecycle Fund)，其最显著的特点是资产配置中固收/权益类资产比重随时间的动态下滑。

随着投资者年龄增长及退休日期的临近，其风险偏好也将趋于保守，为了匹配这一变化趋势，基金在运行过程当中将逐渐降低股票等高风险资产的比重，而债券等较低风险资产的比重将相应升高（详见图1）。通常每一只目标日期基金会有一个对应的退休年份，以针对在某一特定阶段达到退休年龄的目标人群进行发售。

为了保证资本的长期增值，同时避免频繁申购赎回对投资策略带来的影响，养老目标日期基金都会有一个强制的封闭期，每位投资者在申购之后数年内将无法进行赎回或追加投资的操作。由于基金管理人会为产品事先设定好相应的资产配置下滑路径，在基金运作的过程中无需牵涉投资者太多的精力，因此目标日期基金的客户群体主要为缺乏投资能力或精力的投资者。

目标风险基金(Target-Risk Fund)又名生活方式基金(Lifestyle Fund)，其同目标日期基金最显著的区别在于架构设置。有别于目标日期基金所采取的“资产配置下滑曲线”的运营架构，目标风险基金将通过设立一个浮动范围相对有限的固收/权益类资产比重，以匹配具备特定风险偏好的人群。

以“广发稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金”为例来看，根据其招募说明书中披露的相关信息，该基金25%的资产将配置于风险较高的权益类资产（包括股票、股票型基金和混合型基金等），75%的资产将配置于风险较低的非权益类资产（包括债券型基金、货币市场基金、债券、现金等），上述权益类资产配置比例可上浮不超过5%（即权益类资产配置比例最高可至30%），下浮不超过10%（即权益类资产配置比例最低可至15%）。

同目标日期基金一样，每一只目标风险基金一般也会设立封闭期，以避免投资者频繁申购赎回，并保全资本的长期价值增长。目标风险基金的受众群体为具有一定专业投资素养及明确风险偏好的投资者。

甄别目标日期基金和目标风险基金最简便的方法，从二者的命名上便可见端倪。依据3月2日版《指引》的相关内容，养老目标基金应当在基金名称中含有“养老目标”字样，并反映出基金的投资策略。对于目标日期基金，其名称内通常含有基金的目标退休年份及封闭期等信息，例如“工银瑞信养老目标日期2035三年持有”，其目标退休日期即为2035年，封闭期为申购后三年。对于目标风险基金而言，其基金名称中除了要标注封闭期之外，还需要明确产品的风险等级，例如“广发稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金”，其封闭期为申购后一年，风险等级则同混合型FoF相当。

尽管目标日期基金和目标风险基金在命名规则及运作方式上均有所差异，但二者所遵从的投资哲学却基本相同。养老目标基金以资产的长期增值为目的，往往以自上而下的大类配置为主，长线战略资产配置从架构上始终优于短线战术资产配置，虽然会牺牲主动承担风险带来的超额收益，但这种投资纪律性也同时能够大大降低了投资风险，充分利用复利效应，有利于实现长期稳定可观的业绩。

养老目标基金的优势

养老目标基金得以正式进军我国公募基金市场，首先便得益于公募基金得天独厚的优势。自诞生以来，我国公募基金行业已经穿越数轮牛熊，久经市场考验，累计发行的产品遍及股票、债券、货币市场工具及大宗商品期货等各个方面，涉及地域范围涵盖了海内外各大市场。

与此同时，公募基金也是境内受监管最为严格、运作最为规范透明的投资工具，在主动管理能力及风控方面相对于保险类资管产品都有着显著的优势（部分保险系养老理财产品涉及到另类投资，风险相对较大，同养老主题资管产品追求稳健增长的本质存在一定偏差）。此外，公募基金投资门槛相对较低，民众参与度较高，在普惠性上明显强于信托类产品（信托类养老产品普遍门槛较高，不适宜于大众参与）。

其次，有别于需要持续缴费的年金类养老产品及商业养老保险，养老目标基金的全部投资款项在投资初期即可一步到位，不仅为投资者免去了中期缴费所耗费的时间及精力，也可以节省大量的手续费成本。此外，参考美国养老目标基金运营的经验，随着基金规模逐步增加，投资收益超过运作费用之时将触发基金管理人调低管理费用。这一特性若能被移植到国内养老目标基金，无疑能够帮助养老目标基金参与者进一步节约投资成本。

再次，国内企业年金及商业养老产品普遍具有税收递延的优势，即在养老金累积阶段免去税收，等到领取养老金时再相应缴纳。考虑到参与者在职时收入较高，个税的适用税率相对较高，而退休后的收入较低，适用税率较低，因此若在退休后提取养老金，这部分递延的收入可以享受到更加优惠的税率，降低整体税负水平，提高实际投资的收益。考虑到现时美国DC计划也有为参与者提供类似的税务优惠，养老目标基金在美国市场的实践也因此而大受裨益。

尽管3月2日版《指引》中并未明确提出相关内容，但鉴于国内众多商业养老产品都具有税收递延的特征，同时出于吸取过往成功经验的考虑，税收递延的优惠政策也将大有可能被付诸于即将面世的公募养老目标基金中。

总结

公募养老目标基金的概念形成于上世纪中后期的美国，是全美商业养老体系为应对老龄化加剧且社会养老金短缺的现状所做出的成功尝试。当下我国人口结构同当时的美国类似，发展商业养老也有助于解决国家养老金亏空等社会难题，国内首批公募养老目标基金由此应运而生。类似于美国市场同类产品，国内的养老目标基金在运营初期也将主要采取公募FoF的形式发行和运作，这种运营形式将有利于在实现资本长期增值的同时节约管理成本。

从风险策略的维度，当下的养老目标基金可以被分为目标日期基金及目标风险基金两大类，前者基于时间维度进行设计，其最显著的特点是资产配置中固收/权益类资产比重随时间的动态下滑；后者基于风险维度进行设计，通过设立一个浮动范围相对有限的固收/权益类资产比重以匹配具备特定风险偏好的人群。尽管目标日期基金和目标风险基金在命名规则及运作方式上均有所差异，但二者所遵从的投资哲学却基本相同，即基于自上而下的大类配置，长线战略资产配置优于短线战术资产配置。

公募养老目标基金首先从其依托的中国公募基金市场承袭了涉及市场广泛、资管经验丰富、监管严格透明、参与门槛较低等众多优势；此外，根据美国市场过往运作的成功经验来看，养老目标基金还可以在费率和税务方面为投资者节约成本，从而降低养老金投资收益端的损失。公募养老基金此番在国内落地生根，对于投资者、公募市场乃至整个社会而言，都将会是一大福音。

风险提示：
以上信息仅供参考，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，选择需谨慎。
◆ 开始投资前，请投资者注意通过《风险调查问卷》评估和了解自身的风险承受能力与风险偏好，从中衡量自身的投资属性；
◆ 市场有风险，投资前请务必注意相应基金或组合的风险评级是否与自身相匹配。

fushenwei · 2020-12-20 23:26:45

商业养老

greek · 2020-12-20 23:50:07

积极准备

greek · 2020-12-20 23:50:37

可以尝试

greek · 2020-12-20 23:52:07

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